{"id":674,"date":"2014-02-12T10:47:10","date_gmt":"2014-02-12T10:47:10","guid":{"rendered":"https:\/\/blogs.uao.es\/economicas-empresariales\/?p=674"},"modified":"2014-02-12T10:47:10","modified_gmt":"2014-02-12T10:47:10","slug":"eurozona-la-amenaza-fantasma","status":"publish","type":"post","link":"https:\/\/blogs.uao.es\/economicas-empresariales\/2014\/02\/12\/eurozona-la-amenaza-fantasma\/","title":{"rendered":"Eurozona: la amenaza fantasma"},"content":{"rendered":"

La persistente aton\u00eda en el crecimiento de la eurozona que revelan los \u00faltimos datos trimestrales publicados por la Comisi\u00f3n Europea, as\u00ed como las alertas que ha generado en diversos foros el abultado super\u00e1vit exterior alem\u00e1n (6% del PIB) son algunos de los s\u00edntomas inequ\u00edvocos que evidencian la existencia de dos mundos paralelos<\/em> en la Uni\u00f3n Monetaria Europea (UME)<\/strong>.<\/p>\n

Esta dualidad se sustenta en cuatro argumentos inconsistentes que hacen esas diferencias irreconciliables, comprometiendo seriamente el futuro de la eurozona.<\/p>\n

1. El origen fiscal de la crisis<\/strong><\/p>\n

La base de este planteamiento radica en la visi\u00f3n (pol\u00edtica) del problema por parte del core<\/em> o n\u00facleo central de la Eurozona, encabezado por Alemania, Austria, Finlandia y Holanda. Desde esta perspectiva, el despilfarro de recursos y la falta de rigor presupuestario en los pa\u00edses perif\u00e9ricos de la UME<\/strong> (Portugal, Irlanda, Italia, Grecia y Espa\u00f1a) ha terminado generando un nivel de endeudamiento inasumible por los Estados y situando por momentos al conjunto de la zona euro al l\u00edmite del colapso.<\/p>\n

En este contexto, aparentemente, solo es posible contener el aumento exorbitante del d\u00e9ficit presupuestario, frenar el creciente endeudamiento del Estado y sobre todo evitar el default<\/em>\u00a0<\/em><\/strong>de la deuda p\u00fablica mediante medidas de austeridad fiscal.<\/p>\n

Sin embargo, esta percepci\u00f3n, excepto para el caso de Grecia, es err\u00f3nea. No hay crisis financiera sin una expansi\u00f3n crediticia previa: la crisis de la zona euro tiene su origen en el flujo de cr\u00e9dito (sin mesura) desde los pa\u00edses core<\/em> de la eurozona con capacidad de financiaci\u00f3n hacia los pa\u00edses de la periferia con necesidad de financiaci\u00f3n. Por eso, la crisis de la UME es fundamentalmente, y al margen de otros problemas estructurales, una crisis de deuda privada asociada al apalancamiento excesivo de familias y empresas (financieras y no financieras).<\/p>\n

La asunci\u00f3n (expl\u00edcita o impl\u00edcita) de unos pasivos bancarios contingentes por parte de los Estados explica, a partir de 2010 y tras el estallido de la crisis de la deuda griega, la escalada del endeudamiento p\u00fablico.<\/p>\n

2. \u201cAjustar para crecer\u201d <\/strong><\/p>\n

Una crisis por endeudamiento excesivo (de familias, empresas privadas y, en menor medida, de Administraciones P\u00fablicas) s\u00f3lo se puede resolverse con un proceso largo y costoso de desendeudamiento.<\/p>\n

Pero el orden en que se lleva a cabo el proceso de desendeudamiento importa. Cuando las autoridades econ\u00f3micas optan por una estrategia de \u201cajustar para crecer\u201d<\/strong>, la secuencia de ajuste se inicia en el sector p\u00fablico, contin\u00faa con el sector financiero, para finalmente sanear la posici\u00f3n financiera neta de empresas y familias, la duraci\u00f3n y costes del deleveraging<\/em> suelen ser notablemente superiores a cualquier otro caso, porque fuerza la contracci\u00f3n simult\u00e1nea en el tiempo y el espacio del consumo y la inversi\u00f3n, p\u00fablica y privada.<\/p>\n

Una publicaci\u00f3n reciente de la Comisi\u00f3n Europea estima que la pol\u00edtica fiscal restrictiva ha comportado entre 2011 y 2013 p\u00e9rdidas acumuladas de la producci\u00f3n iguales al 18% del PIB en Grecia, 9,7% en Espa\u00f1a, 9,1% en Francia, 8,4% en Irlanda e incluso del 8,1% en Alemania.<\/p>\n

3. Demanda externa paradigma del crecimiento en la zona euro<\/strong><\/p>\n

Desde la perspectiva alemana, el super\u00e1vit de la balanza por cuenta corriente de un pa\u00eds es un reflejo de su grado de competitividad internacional; sin embargo, ese super\u00e1vit tambi\u00e9n supone (y es lo que no se reconoce) un reflejo de un exceso de la oferta nacional con relaci\u00f3n al gasto interno.<\/p>\n

Por ello, el super\u00e1vit exterior (exceso de oferta interno) de Alemania constituye una \u201cpol\u00edtica de empobrecimiento del vecino\u201d<\/strong> (beggar-the-neigbour-policy<\/em>) porque el crecimiento de sus exportaciones se hace a costa de importar aquella demanda (de los pa\u00edses de la periferia) que no puede generarse internamente.<\/p>\n

La conjunci\u00f3n de una tradici\u00f3n exportadora<\/em> irrenunciable, la necesidad de desendeudamiento de empresas y familias y la pr\u00e1ctica de pol\u00edticas fiscales restrictivas coartan cualquier posibilidad de recuperaci\u00f3n de la demanda interna en los pa\u00edses perif\u00e9ricos y supeditan la totalidad del ajuste al est\u00edmulo de la demanda externa.<\/p>\n

Pero en la medida que la idiosincrasia de los pa\u00edses core<\/em> de la UME no permite absorber el gasto de unas mayores importaciones procedentes de los pa\u00edses perif\u00e9ricos, el aumento de las exportaciones debe hacerse fuera de la zona euro. En consecuencia, los desequilibrios en el interior de la zona euro persisten a costa de exportarlos al resto del mundo.<\/p>\n

El problema se agrava porque, en ausencia de una pol\u00edtica monetaria lo suficientemente agresiva como para aceptar la devaluaci\u00f3n (externa) del euro, la mejora de la competitividad internacional pasa por una devaluaci\u00f3n (interna) propiciada por la ca\u00edda de los salarios (la otra cara de la mejora de la productividad en pa\u00edses como Espa\u00f1a). Estimular las exportaciones al resto del mundo por esta v\u00eda impone unos costes en t\u00e9rminos de deflaci\u00f3n, ca\u00edda de la producci\u00f3n y aumento del paro superiores a los que se dar\u00edan en otras circunstancias.<\/p>\n

4. Bail-out<\/em> del BCE, mutualizaci\u00f3n de la deuda y riesgo de inflaci\u00f3n<\/strong><\/p>\n

Dada esta tesitura, resultar\u00eda m\u00e1s razonable confiar en que la ca\u00edda del consumo y la inversi\u00f3n privada derivada del proceso de desendeudamiento pudieran ser contrarrestadas por el aumento del gasto p\u00fablico (consumo e inversi\u00f3n p\u00fablica), lo que implicar\u00eda la necesidad de practicar pol\u00edticas presupuestarias expansivas.<\/p>\n

El problema de este planteamiento reside en que un pa\u00eds de la periferia no puede adoptar una pol\u00edtica fiscal discrecional para estimular el crecimiento. Sin embargo, esta dificultad podr\u00eda salvarse si se permitiese que, por una parte el BCE desempe\u00f1ase un papel activo como prestamista de \u00faltima instancia y al mismo tiempo se creara un instrumento financiero com\u00fan al conjunto de los Estados de la zona euro: los eurobonos.<\/p>\n

Pero el riesgo presupuestario que comporta la mutualizaci\u00f3n de la deuda p\u00fablica de los pa\u00edses de la UME y el temor a que la compra sistem\u00e1tica de deuda soberana pueda desencadenar una potencial espiral inflacionista ha limitado esta posibilidad.<\/p>\n

Pero al mismo tiempo, esta prevenci\u00f3n en materia inflaci\u00f3n, parad\u00f3jicamente, est\u00e1 empujando a la eurozona hacia una trampa latente de deflaci\u00f3n (a la vista de la tasa interanual del 0,8% del IPCA), que adem\u00e1s eleva el valor real de la deuda privada y p\u00fablica dificultando su restituci\u00f3n.<\/p>\n

Toda esta colecci\u00f3n de argumentos err\u00f3neos y falacias est\u00e1 impidiendo reconocer la verdadera dimensi\u00f3n de los problemas que afectan a la eurozona. Ante esta realidad paralela<\/em> las perspectivas de un futuro esperanzador se desvanecen, condenando al conjunto de la UME a un per\u00edodo de bajo crecimiento, deflaci\u00f3n persistente y paro masivo (especialmente en los pa\u00edses de la periferia), que en el l\u00edmite puede acabar precipitando la quiebra del euro. El fantasma de la Europa a dos velocidades renace.<\/p>\n

Joan Ripoll
\nFuente: www.voceseconomicas.com<\/a>, 3 de diciembre de 2013<\/p>\n","protected":false},"excerpt":{"rendered":"

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