{"id":664,"date":"2014-02-12T09:59:54","date_gmt":"2014-02-12T09:59:54","guid":{"rendered":"https:\/\/blogs.uao.es\/economicas-empresariales\/?p=664"},"modified":"2014-02-12T09:59:54","modified_gmt":"2014-02-12T09:59:54","slug":"tapering-liquidez-global-y-el-efecto-aspiracion","status":"publish","type":"post","link":"https:\/\/blogs.uao.es\/economicas-empresariales\/2014\/02\/12\/tapering-liquidez-global-y-el-efecto-aspiracion\/","title":{"rendered":"\u2018Tapering\u2019, liquidez global y el efecto aspiraci\u00f3n"},"content":{"rendered":"

El proceso de creciente integraci\u00f3n financiera internacional ha propiciado, desde mediados de los a\u00f1os 90, un flujo constante de capitales entre econom\u00edas desarrolladas y econom\u00edas emergentes y viceversa, que son el origen de buena parte de los episodios de crisis cambiarias y financieras habidos desde entonces en los pa\u00edses emergentes.<\/p>\n

El \u00faltimo de estos episodios se inici\u00f3 justo despu\u00e9s de la crisis financiera global de 2008, a ra\u00edz de la inyecci\u00f3n sistem\u00e1tica y masiva de liquidez por parte de la Reserva Federal (Quantitative Easing, QE<\/em>). Este QE dio lugar a un per\u00edodo de m\u00e1s de cinco a\u00f1os de tipos de inter\u00e9s artificialmente bajos que \u201cexpuls\u00f3\u201c capitales financieros desde los pa\u00edses m\u00e1s avanzados hac\u00eda las econom\u00edas emergentes. Seg\u00fan publicaba The Economist<\/a><\/em>, los flujos de capitales financieros dirigidos a las econom\u00edas emergentes en el per\u00edodo 2009-2013 se estiman en unos 4 billones de d\u00f3lares.<\/p>\n

La singularidad es que en esta ocasi\u00f3n, como consecuencia del desarrollo de los mercados de capitales en los pa\u00edses emergentes, esos flujos de capitales se materializaron en inversiones en deuda corporativa privada, y no tanto en cr\u00e9ditos y pr\u00e9stamos bancarios.<\/p>\n

Los riesgos del carry trade<\/em><\/strong><\/p>\n

Aparentemente, la compra de activos en pa\u00edses emergentes permit\u00eda a los inversores financieros de los pa\u00edses avanzados obtener una rentabilidad superior a la de cualquier activo financiero dom\u00e9stico. En paralelo, las empresas no financieras de pa\u00edses emergentes se beneficiaban de una financiaci\u00f3n abundante y menos onerosa al endeudarse en una moneda extranjera (US d\u00f3lar) que tend\u00eda a depreciarse.<\/p>\n

Esta pr\u00e1ctica conocida como carry trade<\/em><\/strong> resulta realmente arriesgada porque introduce a las compa\u00f1\u00edas que lo explotan en una din\u00e1mica de \u201casincron\u00eda de divisas\u201d (Currency Mismatch<\/em>): financiaci\u00f3n de inversiones a largo plazo en moneda nacional con bonos corporativos a corto denominados en moneda extranjera.<\/p>\n

Con todo ese riesgo latente qued\u00f3 enmascarado en los balances de las compa\u00f1\u00edas hasta que la Reserva Federal anunci\u00f3, en su reuni\u00f3n de diciembre pasado, la decisi\u00f3n de empezar a reducir su provisi\u00f3n de liquidez sistem\u00e1tica mediante el programa de compras de bonos. Las previsiones de que la econom\u00eda de Estados Unidos seguir\u00e1 creciendo a buen ritmo, la evoluci\u00f3n favorable del paro en el \u00faltimo trimestre de 2013 y la mejor\u00eda de las perspectivas fiscales para el ejercicio 2014 han motivado esta resoluci\u00f3n.<\/p>\n

El comunicado de la Fed enfatizaba tambi\u00e9n que este proceso de drenaje de liquidez (tapering<\/strong>) no responder\u00e1 a un calendario prestablecido, se llevar\u00e1 a cabo de manera gradual por la ausencia de presiones inflacionistas y siempre en consonancia con las exigencias que impongan la evoluci\u00f3n del empleo y la inflaci\u00f3n.<\/p>\n

En un principio, los mercados financieros internacionales acogieron sin mayores sobresaltos este comunicado de la Fed, como as\u00ed lo atestigua el hecho de que las cotizaciones de la mayor\u00eda de activos mantuvieron una tendencia alcista de finales de 2013.<\/p>\n

Fin del dinero barato<\/strong><\/p>\n

Sin embargo, a mediados de Enero de 2014, esta interpretaci\u00f3n benigna del tapering parece que ha empezado a torcerse. Las expectativas de unos tipos de inter\u00e9s m\u00e1s altos en las econom\u00edas avanzadas han originado una suerte de \u201caspiraci\u00f3n<\/strong>\u201d (vacuum cleaner effect<\/em>) que ha causado importantes salidas de capitales en los mercados emergentes.<\/p>\n

As\u00ed, el comunicado de la Fed supone el fin del dinero barato (cheap money<\/em>) en Estados Unidos y por extensi\u00f3n en los pa\u00edses m\u00e1s avanzados en un horizonte temporal no muy lejano. Pero al mismo tiempo tambi\u00e9n supone el preludio de una tendencia a la apreciaci\u00f3n progresiva del US d\u00f3lar. En este nuevo escenario, las compa\u00f1\u00edas de pa\u00edses emergentes que explotaron el carry trade como mecanismo para reducir el valor de su deuda instrumentada en bonos corporativos, a medida que el US d\u00f3lar se depreciaba; ahora contemplan at\u00f3nitas como la evoluci\u00f3n del tipo de cambio puede revertirse en su contra, duplicando o triplicando el valor de su deuda, en cuesti\u00f3n de d\u00edas o meses.<\/p>\n

Nervios entre los inversores internacionales<\/strong><\/p>\n

Esa mera expectativa y el riesgo latente de insolvencia de esas empresas, su contagio al sistema bancario local y la posibilidad de una \u201ccrisis de balance\u201d (balance-sheet crisis<\/em>) explican el creciente nerviosismo de los inversores financieros internacionales. El temor a una nueva crisis al estilo de la 1997 est\u00e1 actualmente muy presente y explica sin lugar a dudas la precipitada salida de capitales desde los pa\u00edses emergentes hacia los pa\u00edses avanzados de los \u00faltimos meses.<\/p>\n

Fruto de esta din\u00e1mica se ha registrado un aumento de los diferenciales de tipos de inter\u00e9s (risk spreads<\/em>), la ca\u00edda de las cotizaciones burs\u00e1tiles y la devaluaci\u00f3n frente al US d\u00f3lar en diversas econom\u00edas emergentes, especialmente aquellas que presentan notables d\u00e9ficits por cuenta corriente como Argentina, Sud\u00e1frica, Brasil, Turqu\u00eda o India.<\/p>\n

Aquellos capitales que entraron, ahora salen; aquellos que salieron, ahora entran. Es el fen\u00f3meno de la \u201cliquidez global<\/strong>\u201d y de la creciente integraci\u00f3n financiera internacional, cuyos efectos no siempre han sido bien ponderados.<\/p>\n

La elevada dotaci\u00f3n de reservas de divisas en posesi\u00f3n de los Bancos Centrales y el establecimiento de controles a la salida de capitales pueden ayudar a mitigar las consecuencias de esta din\u00e1mica perversa y potencialmente \u201cautodestructiva\u201d.<\/p>\n

Joan Ripoll
\nFuente: www.voceseconomicas.com<\/a>, 10 de febrero de 2014<\/p>\n","protected":false},"excerpt":{"rendered":"

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